C’est une leçon de pragmatisme monétaire que l’Histoire économique retient rarement à sa juste valeur. Alors que la vulgate financière répète à l’envi que le développement des émergents repose sur l’aide internationale ou les investissements étrangers, New Delhi a prouvé qu’il existait une troisième voie : transformer la solidarité de sa diaspora en un actif financier surpuissant, garanti et subventionné par l’État.
Au cœur de ce dispositif, une institution d’ordinaire peu encline aux largesses : la Reserve Bank of India (RBI). À plusieurs reprises lors des turbulences des marchés mondiaux, la banque centrale indienne n’a pas hésité à sortir du cadre strict de la stabilité monétaire pour orchestrer des mécanismes d’ingénierie financière redoutables, taillés sur mesure pour les Non-Resident Indians (NRI).
Le cas d’école reste celui de l’été 2013. Prise au piège du Taper Tantrum — cette tempête financière déclenchée par la Réserve fédérale américaine —, l’Inde voit sa monnaie s’effondrer et les capitaux étrangers fuir à toutes jambes. C’est le moment que choisit le gouverneur de l’époque, Raghuram Rajan, pour dégainer un programme de dépôts en devises (FCNR-B) au fonctionnement inédit.
Le coup de maître ? La RBI propose d’absorber elle-même le risque de change à un taux fixe ultra-avantageux, bien inférieur aux cours du marché, tout en autorisant les banques indiennes à servir des taux d’intérêt élevés sur les dollars apportés par les expatriés.
En clair : l’État indien a payé de sa poche la couverture contre le risque de dépréciation pour offrir un rendement imbattable à ses citoyens de l’extérieur. Un véritable transfert de valeur publique, une subvention masquée mais totalement assumée, au nom de la sécurité financière nationale.
Le résultat ne s’est pas fait attendre. En l’espace de trois mois, plus de 30 milliards de dollars ont afflué à Bombay. La roupie s’est stabilisée, les réserves de change se sont reconstituées, et la spéculation internationale a été prise à revers.
Cette stratégie souligne un enseignement majeur : l’épargne de la diaspora est un capital naturellement plus fidèle que les flux spéculatifs « floatants » de Wall Street, mais elle a un prix. En acceptant de sur-rémunérer cette loyauté par la subvention publique, la RBI n’a pas seulement sauvé sa monnaie ; elle a inventé le concept de souveraineté financière participative. Une expérience que nombre d’États émergents, souvent réduits à quémander l’aide internationale, gagneraient à méditer.
