Par Mabrouk Chetouane, Directeur stratégie marchés internationaux, Natixis IM
En devise locale comme en devises étrangères, les performances des indices actions japonais dépassent aujourd’hui celles des principaux indices boursiers internationaux. Depuis le début de l’année, le Topix affiche une hausse de 15 % en monnaie locale (soit 11 % en dollar), là où le S&P 500 américain ne progresse que de 8,7 % en dollar.
Si la dépréciation du yen est souvent mise en avant pour expliquer cette dynamique, une analyse approfondie montre que la surperformance des actions japonaises repose sur des fondamentaux économiques et structurels bien plus solides.
1. Normalisation économique et fin de la déflation au Japon
Sur le plan macroéconomique, le Japon confirme sa sortie définitive de la déflation. La Banque du Japon (BoJ) s’oriente vers un resserrement graduel de sa politique monétaire, symbole d’une normalisation de la conjoncture.
Cette reprise de l’inflation s’accompagne d’un gain de productivité du travail :
- Préservation des marges : L’alliage entre inflation maîtrisée et hausse de la productivité protège la rentabilité des entreprises.
- Croissance des profits : L’économie japonaise fonctionne désormais sur un régime de croissance nominale plus élevée, garantissant des bénéfices tendanciellement plus forts.
2. Une valorisation plus saine que sur les marchés européens et américains
La décomposition de la performance du Topix montre une contribution équilibrée entre la croissance des bénéfices et le facteur de valorisation (le sentiment de marché).
Une structure de croissance plus équilibrée :
Contrairement aux indices européens (dont la hausse repose quasi exclusivement sur la hausse des multiples de valorisation), le marché japonais offre une dynamique plus saine et moins volatile.
À des niveaux de valorisation comparables (PER de 16,4 pour le Topix contre 15,3 pour l’Eurostoxx 50), les investisseurs internationaux privilégient le marché japonais. Dans une logique de allocation d’actifs :
- Les indices japonais apparaissent plus équilibrés que les indices européens.
- Ils restent nettement moins chers que les indices américains.
3. Diversification sectorielle : Une alternative au risque de concentration technologique
Face à la prédominance des secteurs des semi-conducteurs et des nouvelles technologies sur les marchés mondiaux, les actions japonaises offrent une excellente solution de diversification sectorielle.
Bien que la tech reste un moteur important au Japon, l’indice Topix s’appuie sur une structure sectorielle plus diversifiée :
- Le secteur bancaire : Profite directement de la hausse des taux de la BoJ et de la reprise de la demande intérieure.
- Le secteur industriel : Tire parti de la modernisation technologique et des investissements mondiaux.
Cette répartition réduit le risque de concentration sectorielle souvent décrié sur les indices américains.
4. Réforme de la gouvernance d’entreprise : Un catalyseur de performance à long terme
La transformation de la gouvernance d’entreprise, impulsée par le régulateur et la Bourse de Tokyo (TSE), porte aujourd’hui ses fruits. Cette réforme structurelle majeure entraîne :
- Une hausse record des rachats d’actions (buybacks).
- Une augmentation de la distribution de dividendes.
- Une amélioration continue du rendement des capitaux propres (RoE).
Conclusion : Le retour en grâce du marché japonais
Malgré d’éventuels vents contraires liés à l’environnement géopolitique international, le Japon dispose de piliers solides : normalisation économique, diversification sectorielle et réformes structurelles. Le marché japonais a achevé sa traversée du désert. Sa capacité d’innovation et sa résilience financière offrent aux investisseurs internationaux un potentiel d’appréciation durable.
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